（一）宝钢股份简介 宝钢股份，公司全名为宝山钢铁股份有限公司，于2000年在A股上市。公司的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，是国务院直属特设机构。公司专注于钢铁行业，目前是我国最大、最现代化的钢铁联合企业,在国际钢铁市场上属于世界级钢铁联合企业。 （二）宝钢股份股权激励实施背景 2000年初，国外使用的较多的有期权、期股、限制性股票、股票增值权等多种长期激励方式，而中国对股权激励的研究及应用才刚刚起步，理论上来说，限制性股票以及股票期权，这两种激励方式都是可以使用的。前者给公司带来的现金压力小，而后者则需要更加稳定成熟的资本市场来支撑，而且在中国目前的资本市场上股价很容易遭到操控，题材概念的炒作屡见不鲜，且股价体现的不仅仅是公司本身的业绩；而且，对审批严格、繁琐的中国证券市场来说，在二级市场回购的方式是不需要审批的，这都是宝钢选择限制性股票作为股权激励模式的原因。 其实早在2006年12月，宝钢股份就公布了央企首家股权激励计划——《A股限制性股票激励计划的议案》。但是证监会和国资委审批未通过。但是随着我国资本市场在这几年里的快速发展，2013年的十八大三中全会明确鼓励国企混改和员工持股，宝钢股份的新一轮股权激励计划在2014年度再次推出。 （三）宝钢股份2014年股权激励计划详细内容 宝钢股份于2014年第五届董事会第十三次会议审议通过《宝山钢铁股份有限公司A股限制性股票计划（草案）》、《宝山钢铁股份有限公司A股限制性股票计划首期授予方案（草案）》、《宝山钢铁股份有限公司A股限制性股票计划管理暂行办法（草案）》，详细内容如表1所示。 （四）宝钢股份股权激励效果分析 宝钢股份于2014年5月22日授予了相关人员限制性股票，首期实施方案授予日起2年为禁售期，即2016年5月22日起股权激励获得的股票将进入解锁期。根据第一次解锁条件——考核2015年度公司表现，本文将重点分析2015年宝钢股份的业绩表现情况。 根据《宝山钢铁股份有限公司关于向激励对象授予限制性股票的公告》，宝钢股份在 2013年度的业绩完全达到了限制性股票计划规定的授予条件，而2014年度，宝钢股份净利润为57.9亿元，扣除非经常性损益之后的净利润增长率为-0.1%，总体来说仍然保持在之前的水平，上下徘徊。 而到了解锁条件的考核年度——2015年，宝钢股份的净利润遭遇了大幅度缩水，扣除非经常性损益的净利润下降了80%，净资产收益率也只有0.89%。 根据宝钢股份2015年度报告显示，营业收入下降了12.61%，而财务费用则增加了 390.57%，由上年度的4.88亿元增至23.93亿元，根据报告解释，财务费用的暴涨19.0亿元，主要是受到了汇兑损失影响。2015年8月自从央行调整人民币汇率中间价形成机制，人民币兑美元就开始快速贬值，全年人民币兑美元贬值6.1%，公司根据年度汇率风险管理预案进行外币融资债务的切换，形成汇兑损失16.9亿元，2014年全年人民币兑美元中间价贬值0.4%，汇兑损失0.9亿元，同比增加财务费用16.0亿元。同时，主要受公司应收集团长期应收款本金逐年减少，且2015年多次降息的影响，全年利息收入同比去年减少5.0亿元1。 基于外部宏观环境，尤其是政策的不可控性，宝钢股份在2015年这一解锁年度的业绩表现很难进行纵向比较。 本文选取了沪深股票申万行业钢铁类项下的7只股票，同时也是宝钢股份在限制性股票草案中列出的在2012年收入排名前列的同行业A股上市公司，将宝钢股份与它们进行横向比较。 根据表2提供的数据可以看出，宝钢股份经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例在2015为12.93%，比这7家公司平均水平9.87%高出31%，而在现金运营指数的比较上，宝钢股份1.4082的比值极其靠近这一指标的理想值——1，这反映了宝钢股份的现金回收质量较高、风险相对于其他公司也比较小，以实物或债权形态存在的、风险较高的收益占总收益的比重比较合适。业内其他公司在现金流控制这一方面稍逊宝钢股份。 在每股收益这一指标方面，宝钢股份远远领先其他6家企业，这表明宝钢股份在创造税后利润方面的能力是较强的。而净资产收益率，又被称为股东权益报酬率，是衡量自有资本获得净收益能力一项有效指标。将宝钢股份的净资产收益率与他们的进行横向比较发现，2015年度这7家钢铁公司净资产收益率多数都为负值，而宝钢股份则为0.89%，其投资带来的收益也处于领先地位。 再结合销售净利率和销售毛利率横向对比这7家钢铁企业的盈利能力，这两个指标方面宝钢股份都是排在前列的，销售毛利率这一指标比起7家公司的平均水平还要高出80%。而在流动性方面，宝钢股份的流动比率和速动比率的指标在这7家公司之中也以微弱的劣势仅次于山东钢铁。但是综合盈利能力和偿债能力，宝钢股份在外部宏观环境恶化的情况下能有如此表现实属不易。 而造成行业整体业绩一落千丈的主要原因还是全球经济处于深度调整状态。受全球性金融危机影响，目前全球经济整体复苏态势不稳，中国经济也面临着下行压力急需进行“供给侧改革”。2015年全国粗钢产量出现了1981年以来首次同比下降，仅产出8.038亿吨。全年粗钢表观消费量7亿吨，同比下降4.2%。钢铁行业主要下游行业，如建筑业、机械、汽车、能源等均出现需求低迷、生产萎靡的状况。供大于求的矛盾在钢铁市场尤为突出，这同时也加剧了同质化竞争的激烈程度。2015年，虽然煤焦价格下跌33.3%，矿石和废钢更是分别下跌39.4%和45%，由此带来了钢铁生产成本的大幅下降。然而，钢价下跌带来的销售收入的下降远超同期原料价格下跌对成本的影响，钢铁企业亏损严重。据中钢协统计，2015年全国101家大中型钢企实现利润-645.3亿元，同比去年减少871.2亿元，全年亏损率50.5%1。 面对同样恶劣的外部市场环境，宝钢股份的良好的管理——相对完善的公司治理结构也发挥了一定的抵御作用。 与之相反的武钢股份，拥有着同样先进的技术和更为悠久的资本积累，但随着管理层 “大跃进”式的管理方式，只着眼于短期利益而大肆兼并投资，忽视了企业长远的发展，导致武钢股份在2015年亏损超过75亿元2。到了2016年9月，国资委批复同意了宝钢股份以换股形式吸收合并武钢股份的提案，意图以宝钢股份优势的公司管理水平来提升行业的整体发展。 而宝钢股份在实施股权激励之后，将管理层利益与公司长远利益相捆绑，使得管理层的每一个决定都能为实现股东利益最大化服务。在经营战略上，将宝钢的优势发挥在汽车板与家电版——这两个附加值更高、受房地产影响更小的板块之上，这也是宝钢盈利水平较高的重要原因。 也因为股权激励的有效设计，使得管理层面临恶劣的外部环境也能积极探索新的方法带领宝钢股份摆脱困局。 到了第二个解锁年度——2016年，宝钢股份的净资产收益率涨幅达758%，从绝对值来看，7.66%也是居于七家对比公司榜首，这种表现恢复到甚至更甚于往日的水平。如果说 2015年业绩的下滑与突如其来的外界环境恶化有关，那么宝钢股份在2015年横向对比中 的优异表现以及从2016年开始的业绩表现的恢复，以及在行业中始终处于领先地位，这与宝钢股份股权激励的实施有着一定的关系。 （五）宝钢股份股权激励机制特色 1.借股权激励切入国企改革 十八届三中全会开启国有企业混合所有制改革之后，随着中石化打响了第一枪，作为国资委直属央企，宝钢股份在行业内率先实施股权激励。在政策明确的初期实施股权激励，宝钢股份抢占了一个极佳的窗口期。 从2013年11月十八届三中全会召开，仅仅过了四个月的时间，宝钢股份就推出了《A股限制性股票计划（草案）》，2014年5月获得股东大会的通过，6月已经完成了授予。这种抓住机遇之后便快速行动的魄力彰显了宝钢股份改革的决心。 以股权激励作为切入口的国企混改和所有制改革或有助于进一步提高宝钢股份的管理水平。 2.阶梯式解锁条件 宝钢股份的股权激励方案中，解锁条件分为三档，逐级上升。以营业总收入为例，2015年度的解锁条件为较授予目标值的同比增长率为2%，达到1848亿元；2016和2017的解锁条件分为要求3%、1866亿元和5%、1903亿元。这种并非一成不变的解锁条件更加符合企业发展的预期变化。 且在为期三年的解锁期内任一年度完成便可开始解锁，可对激励对象进行有效的长期激励，符合企业长远发展的预期。 3.低授予价格 在《首期授予方案（草案）》中，宝钢股份把授予价格确定为定价基准的50%，由于定价基准——该方案公告前一交易日股价为3.81元，所以授予价格即为1.91元/股。 相对钢铁行业其他上市公司的股价，宝钢股份的股票价格还是较低的。这也意味着，作为行业龙头企业，宝钢股份的股价在未来还是有较大的上升空间的。而低股价导致的低授予价格使得被激励对象有更大的动力将公司经营好使未来宝钢的股价有所提升。 4.纵向与横向比较相结合 宝钢股份的股权激励计划在设计的时候就考虑了纵向和横向的比较。纵向的比较主要是与自身历史成绩相比较。宝钢股份对三次解锁条件的阶梯式设计，下一年度的目标要优于上一年度，既是严格的考核又是正向的激励。 横向的比较是指宝钢股份将解锁条件设计为与同行业对标企业相比。既有同行业的比较——“国内对标钢铁企业”，又有同为上市钢企的比较——“同行业A股上市公司”，囊括了行业性质和产权性质。 5.以世界优秀企业为标杆 宝钢股份股权激励机制的设计中还列出了境外对标企业的名目，包括了韩国、日本、美国等国家的优秀钢铁企业。比如2015年度的解锁条件中就列出了“吨钢经营利润位列境外对标钢铁企业前三名”的要求。 |
