摘要：国债期货具有独特的运行机制，一揽子现券的交割方式蕴含着套利机会。一揽子可交割券中，对期货空方最有利的债券称为最便宜可交割券(CTD)。本文总结归纳了国债期货作为一种基本的利率衍生品所具有的套期保值的交易策略，并进行了详细论证和案例分析。 

关键词：国债期货  转换因子  最便宜可交割券(CTD)  套期保值

Abstract:  Treasury bond futures has the unique mechanism, Package deliverable bonds methods contains the arbitrage opportunity. In  package deliverable bonds, the most advantageous to the futures price of bonds called as the cheapest deliverablebonds (CTD). This paper summarizes the Treasury futures as a basicinterest rate derivatives with hedging strategy, and analyzed detailed demonstration and case.

Key words:  Treasury future   Conversion Factor  CTD  hedging

　　　在用国债期货进行套期保值时，使用以上两种方法计算套期保值比例的效果比较好，而且方便计算。但经验法则实际上是存在一定缺陷的。根据持有成本模型，国债期货的价格公式应该为： 期货价格=现货（CTD 券）价格+持有现货的成本-持有现货的收益 而实际情况还需要考虑卖方拥有的交割期权，得到的国债期货理论价格公式为： 理论期货价格=现货价格+持有现货的成本-持有现货的收益-卖方期权价格 因此根据经验法则计算得到的结果会忽略持有现货的融资成本以及空头交割期权的价值。

　　　由于有标准券的概念，使得国债期货的套期保值要比其他期货品种复杂得多，除了其他期货品种套期保值可能遇到的基差风险、追加保证金风险等以外，国债期货套保过程还需要注意的问题主要包括：CTD券可能变动以及收益率贝塔变动。 

对于CTD券可能的变动，暂时缺乏有效的计算公式，只能对其概率分布进行估算，但目前市场环境下发生的概率暂时还较低； 对于收益率贝塔的变动，一方面是在被保值国债（或组合）期限与CTD券期限差异较大时考虑，一方面也可以应用在企业债等非国债品种，从而扩大了国债期货的应用范围。在计算时，与股指期货类似，一般是利用一定时间里的历史数据进行回归分析，对于收益率贝塔变化较大的，应该对其进行动态调整。值得注意的是套期保值仅仅是转移了大盘的风险，对于非系统性风险是无法转移的，唯一降低非系统性风险的方式是进行资产组合买入不同品种债券减少连带的影响。