（一）股指期货

1.股指期货的定义及特点

股指期货是股票价格指数期货的简称，是指以股票价格指数为标的物的标准化期货合约，交易双方约定在未来某一特定日期，按照事先约定好的股票指数进行交易。[1]

股指期货几个的特征需要特别注意：

股指期货使用保证金制度，是指股市出资者不用付出合约的全部资金，仅需要按比例支出保证金即可。保证金制度具有很高的杠杆作用，意味着股指期货“高风险，高收益”特征。因此，在出现极端情况时，出资者的损失可能会超过付出的原始资金。

股指期货使用当天无负债制度，是指期货公司都要在每个工作日收市后以当天的结束价核算投资者持仓情况，计算交易者的亏盈情况及费用，然后实际划转。若结算后保证金不足要及时采取措施补全保证金，以避免投资者被迫平仓。

股指期货合约有到期日，不可以一直持有下去。投资者能够在交易结束前平仓或者交易结束时通过现金进行交付。

股指期货采用T+0、双边交易机制。股指期货采用T+0回转交易，这使得投资者既可以买进也可以卖出。

股指期货的交易对象是标准化的期货合约，而不是股票价格指数。[1]

2.股指期货的功能

对金融市场来说，股指期货的经济功能：价格发现功能、套期保值功能、增加流动性功能。

股指期货的价格发现功能是指投资者依照期货市场供求信息和未来市场预期以集合竞价方法出现以后不同到期日的股指期货的均衡价格。股指期货价格先于股票价格，而且他们的价格走向一致。

投资者能够既可以做多而且可以做空。这样当持有股票价格下降的时候利用做空股指期货抵消损失。

股指期货增加股市流动性的功能是指股指期货作为一种有效的风险管理工具被引入会使投资者以更加积极地态度参与市场。不仅投资者会从战略部署上增加资金投入市场，扩大了股市的规模，而且股票现货市场自身也会随着股指期货的问世而更加活跃。

3.沪深300股指期货的产生及发展

2005年4月8号中证指数公司推出沪深300股票指数。中证指数公司在沪市和深市中选取300支A股作样本。这三百支样本包含上海深圳两个市场近七成的价值，代表性不错，能准确的表现股市的整体走势。次年中金所（CFFEX）发布沪深300股票指数期货合约仿真交易指数。2010年4月16日沪深300股票指数期货合约（简称股指期货）在中金所正式问世。沪深300股指期货从2010年到现在六年的时间里发展成长。中金所副总经理戎志平先生表示2015年四五月份沪深300(3141.759, -27.97, -0.88%)股指期货已成为全球第一大股指期货。

（二）股票市场波动

1.波动的定义

在自然和社会领域中波动无处不在，例如水波、声波、光波都可以称为波动性的表现形式。但是在本文中我们研究的是金融领域的波动性。它属于经济意义上的波动，一般描述的是某一金融资产偏离其均衡价值的程度，例如某以特定时间段的利率和股价等。较高的市场波动通常是指由于较高的不确定性引起的偏离其均衡价值程度较大，而较低的波动则意味着偏离程度较低。投机者一般会更偏好大的市场波动，因为此时市场存在更多的机会让他们从股票的差价中赚取利润；而投资者一般更趋向于稳定的市场，因为他们更加看重所投资对象的本身的价值和发展潜力。

2.股市波动的成因

股市的波动直观的来说就是股票价格波动引起的。股票价格在不同的市场中有不同的意义。股票在发行市场上的价格是发行价格，在流通市场中的价格则是流通价格。我们这里讲地股市波动指的是在流通中价格的上下浮动。金融市场中的波动能够在宏观和微观两方面分析。在宏观市场中有很多因素会影响股票价格，例如利率的调整、汇率的浮动、货币供应量的增减、国家经济政策的变化等，另外还有一些市场之外的突发情况，比如自然灾害等。在微观市场中也会有很多因素导致股票价格波动，公司的盈亏状况、投资者对新信息的做出的反映等都会导致股票价格的变化。

3.股市波动衡量指标

一般情况下，股市的波动都用波动率来评价。股票的波动率从统计角度看，它是股票收益这组数据在某一特定时间段的离散程度。因此股票的波动率可以用极值即过去的一段时间内的股票收益的极大值减去极小值来衡量。不过极值这种衡量方式易受极端值的影响，特殊情况下计算结果并不精准，所以极值在实证研究中的使用频率不高。波动率还可以用方差或者标准差来衡量。标准差和方差的量纲虽然是一致的，但在描述一个波动范围时标准差比方差要更加方便。在股市中，我们经常用股票收益率的标准差来衡量股票价格波动。

标准差公式：

 σ=

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其中，σ含义是股票的波动率，含义是股票第i天的收益率，含义是股票T天内的平均收益率。

（三）股指期货对股市的影响

正因为在股指期货市场中采取保证金制度，使股指期货具有“高风险、高收益”的特点。正如2.1.1中所讲，保证金制度较高的杠杆比率决定了其“双高”的特点。然而股指期货也具有另一方面的特点，例如高流动性、低成本、较大的交易量，可以让投资者有更多的资产套期保值的手段，从而降低甚至抵消投资者在投资市场的损失风险。这两方面决定股指期货对股票市场具有双面作用，股指期货是把双刃剑，不仅能减缓股市波动而且能够加剧股市波动。

第一，股指期货信息传递功能更加强大，股指期货价格可以灵敏反应股市变化。因此股指期货的价格的变化领先股票的价格，而且股指期货的价格反映了股票的价格趋期货市场具有价格发现功能。期现两市场相比较的话，期货市场更加有效，比股票市场的信势。当股票价格与股指期货价格之间发生偏离时，市场上就会产生套利机会。投机者就会抓住套利机合理交易，使两个市场上的价格逐渐逼近。这样股市上的价格就会逐渐趋于合理，稳定市场。第二，股指期货具有规避市场风险的功能。利用股指期货，投资者可以任意组合投资策略，形成不同的投资组合，分散或者抵消投资过程中的非系统性风险。另一方面，投资者还可以利用股票价格指数与股票价格的关系（即股价指数是股票价格的加权平均数），把股票价格指数设计成合理的标准化合约，对整个股票市场进行套期保值，降低或化解股票市场中的系统性风险。综上所述，股指期货对于股市来讲，可以降低股市波动。

股指期货对股市来说是把双刃剑，虽然股指期货的问市增加了投资者可选择的投资品的种类，但是股市中的参与者不仅有为了资产增值的长期投资者，一些投机者会利用股指期货进行投机交易。投机者分析股指的未来走势之后，寻找低买高卖的投机机会，赚取价差利润。像我国股市这种新兴市场，换手率高的运行特征，法规不健全，执法力度弱，监管技术和手段落后，导致投机者过度进行投机交易，加剧股市波动。

股指期货对股市价格波动的影响来自两方面作用博弈的结果。如果前者产生的效果大于后者，那么股指期货的问世则会减小股票市场价格波动；如果前者产生效果小于后者，那么股指期货的问世则加剧股票市场价格波动；如果两者产生的效果相当，那么股指期货的问世对股票市场价格波动产生不了明显的作用。

那么，沪深300股指期货的问世对境内股市价格究竟产生了何种影响，本文在以下章节通过分析近几年沪深300股指数据以及构建模型对这一问题进行实证研究。