（一）案例选取背景

腾讯公司作为国内第一大网络巨头，从企业的初期发展到现在的不可撼动的地位，经历过了无数次的并购活动，自2010年以来，电商领域的多点投资项目中均有腾讯公司的身影，其中动作最大的一次并购活动就是对易迅网的收购，然而这次并购活动过程却充满了问题，最终致使了并购的失败。这次的并购失败是腾讯仅有的几个并购失败事件之一，并且从许多层面都出现不同程度的问题，对并购财务风险的研究具有典型的代表性。

（二）腾讯并购易迅网事件简介

随着近几年网销商业的飞快发展，作为网络行业一大霸主的腾讯自然也看到了这个重要的商机，自2010年以来，电商领域的多点投资项目均有腾讯公司的身影，2011年腾讯公司以23.1亿元的价格收购易迅网曾在网销商业界轰动一时，这代表着腾讯公司对网络电商领域的正式大举进军。不热衷于网购的人们可能不太了解易迅，易迅网是成立于2006年，主要是网络营销电脑产品、数码通讯、家居家电、汽车用品等商品，拥有上千个一二线品牌，其仓储物流和配送中心覆盖全国80%以上的网购市场，是国内知名3C类电商大户。2011年经过多次交涉，最终腾讯以23.1亿元的价格完成了对易迅网100%控股的收购，然而由于并购中出现的种种问题，最终导致这次并购事件的失败，使得腾讯在互联网3C电商领域的发展也始终没有实时性的进展。

（三）腾讯公司并购中存在的问题与成因分析

1.定价风险

按照深圳市投资商业银行2012年2月份份提供的估值报告显示：根据对易迅网进行的全面调查，包括易迅的财务表现、会计系统、法律监管等方面，显示当时易迅网价值在18亿-20亿之间，对比一下这次并购的最终成交价格23.1亿，显然，腾讯公司的这次并购成交价格十分的不合理，不仅造成公司的资金浪费，而且大大加剧了财务风险产生的可能。导致这种局面出现的原因，一方面是腾讯公司对易迅企业价值评估的不准确，另一方面的原因恐怕就在于腾讯公司的“急功近利”，急于想在互联网电商领域的取得进展而导致腾讯做出了这样一个不理智的并购。

从上面腾讯公司对易迅网过高并购价格造成的种种损失，我们可以发现一个合理的并购交易价格是每一次成功并购的必需前提，并购企业对于目标企业的真实价值评估的准确与否是这次并购活动成功的基础所在。而全面深入的调查则是对目标企业进行准确评估的基础，对目标企业的市场前景、资产状况和运营能力进行综合考虑分析，在此基础上的评估才能更加接近于目标企业的真实价值。而影响信息的质量评估的主要因素又有很多方面：目标企业是股份责任公司还是有限责任公司；并购前期的准备时间；目标企业审查和正式并购时间的间隔等等。

2.融资风险

腾讯并购易迅的最终成交价格是23.1亿，加上并购后后续发展所需要的流动资金，共需30亿元资金左右，这次并购活动的资金绝大部分来源于腾讯公司投资开发部门的自身资金，这30亿只有极少补分资金是通过向外发行债券等方式融资而来，这30亿投资资金占据了投资开发部相当大的一部分流动资金,导致并购部们财务吃紧，错失了更好的投资项目和机会。（资料来源：根据中国证券报。）

   图一 腾讯收购易迅网的资金来源

通过上述资料我们可以看出:腾讯的投资开发部门对易迅网的收购资金来源绝大部分来自于公司内部流动资金，这样就会给投资开发部门资金造成很大压力，还会错失下半年许多投资更好的项目的机会。从投资学的角度来讲，不要把鸡蛋放在同一个篮子里是公认的一个投资理念。从并购融资风险的角度讲，亦是如此，科学的资本结构，合理的融资方式是并购成功地前提，并购融资中的自身资本、债务资本和权益资本应当维持在一个适当的比例，这才能使企业运作保持其该有的活性。

3.支付风险

  现实生活中最常用的支付方式主要有现金支付、换股并购和混合支付这三种支付方式。通常上现金并购就是指由并购方支付约定数额的现金给目标企业来取的目标企业的所有权；换股并购是指并购方把自身发行的各种股票，按照一定的换股比例来换取目标企业股东手里所持有的股票，进而实现企业合并的一种并购方式。采用合理的支付组合方式，才能最大程度地降低由于并购支付所带来的财务风险的可能性。

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表一 2011年腾讯公司部分部门流动资金结余表(亿元)

第一季度 第二季度 第三季度 第四季度

产品开发部 76.90 58.87 45.66 38.61

人力资源部 67.51 40.17 36.90 27.26

公共关系部 44.38 32.80 28.57 21.96

投资开发部 91.56 77.25 41.59 7.11

财务部 91.87 81.26 69.21 45.66

采购部 143.53 108.57 67.82 34.78

销售部 89.90 68.42 57.51 46.90

广告部 41.11 33.05 29.67 25.16

工程部 157.44 108.25 78.90 55.87

拓展部 73.38 61.05 48.99 41.62

客服部 57.47 44.54 39.58 32.14

来源：根据中国证券交易网整理而成

图二 腾讯对易迅网并购支付

  通过上述资料我们可以看出：腾讯这次并购的支付方式主要是流动现金支付，混合方式支付仅占据了极少部分比例。2011年第四季度腾讯投资开发部的流动资金结余仅剩7.11亿元，用现金支付的直接结果就是流动资金的吃紧，并极有可能使其错失更好的投资机会。现金支付有其一定的好处，并且从某种程度上，它对外界表明了并购企业的资金实力，还能在不稀释并购企业股东的基础上完成并购工作。但是另一方面，采用现金支付的方式必然要求并购方在短期时间支付大量的现金，这必然会对并购方的流动资金造成相当大的压力，并购完成以后，相关部门就可能出现资金周转不开，导致错失更好的投资机会，严重地甚至会影响公司的正常运作，并购的双赢目标也就无法实现。