1、选题背景（含国内外相关研究综述及评价）与意义。

 1 背景：资产评估是市场经济的产物，其业务涉及产权转让、企业重组、

破产清算、资产抵押、资产纳税等经济行为，经过长期的发展，资产

评估已成为在现代市场经济中发挥基础性作用的专业服务行业之一。

企业价值评估是资产评估中一个重要的业务领域，由于企业价值

必须具各完整信息才可进行判断，而其中每一个信息点都是很难量化

的，所以企业价值评估也成为资产评估中的难点。

在我国市场经济体制和资本市场逐步完善的过程中，企业价值评

估业务已成为资产评估实践中业务量最大的一个领域，与这一现状产

生强烈的反差的是：企业价值评估的理论和实务在我国评估行业中仍

属于薄弱环节，在评估实践中采用的评估方法主要是成本加和法，以

收益法进行验证，制度的缺失和理论研究的滞后，使我国的企业价值

评估业务长期在一个低水平上运行。

针对这一现状，该论文对什么是更可行、更科学的企业价值评估

方法体系进行了探讨。在研究方法上，采用了资料分析、文献研究和

案例分析的研究方法。

2、国内外企业价值研究和运用现状综述

1．国内外企业价值研究现状综述

近年来，企业价值评估理论在美国等发达国家得到了较大的发

展。1990年，汤姆．科普兰、蒂姆．科勒、杰克．默林出版的《价值评估

王淑珍、赵邦宏、尉京红、王建中，2002年，《资产评估理论与应用》，中国物价出版社(北京)

5

一公司价值的衡量与管理》一书堪称企业价值评估研究的里程碑，这

三位作者均为麦肯锡公司以前的或现在的合伙人，也是这家著名的管

理咨询公司的业务领导，书中明确提出了企业的价值源于它产生的现

金流量和基于现金流量的投资回报能力的观点，并提出了企业市场价

值的估价模型，认为企业价值等于企业以适当折现率所折现的预期现

金流量的现值。但书中对未来现金流量的预测方法并未做太多探讨，

仅用了一个贯穿全书的案例来说明评估方法。20世纪80年代末实物

期权理论的建立给企业价值评估带来了另一场革命，经过特里乔和墨

顿、布莱利和梅耶斯等人的努力，实物期权理论已经在评估实务中得

到了应用，但由于期权定价模型是建立在许多假设条件下的，而大多

数的企业都有不可能满足期权定价模型的前提条件，同时，由于期权

概念尚不普及，评估结果不容易为人所接受。20世纪80年代初，美

国的斯特恩·斯图尔特(Stern Stewart)咨询公司提出了一种企业经

营业绩评价的新方法——EVA(Economic Value Added)方法，EVA

就是企业税后净经营利润扣除资本成本(债务成本和股本成本)后的

余额。Stern Stewart公司还将EVA注册为商标。《财富》杂志每年刊

登Stern Stewart公司计算的全美1000家上市公司EVA，使得EVA的

概念深入人心。

国内关于企业价值评估的理论大多是译著，借鉴意义居多。从笔

者目前所掌握的资料来看，主要的成果如下：现任北京康索投资顾问

有限公司首席评估师的王少豪先生从1999就开始对期权定价理论在

企业价值评估中的运用进行了一系列研究，在《期权定价公式的启示》

《机会的价值一期权理论在评估中的应用》等论文中都指出将期权定

价理论作为一种新的资产评估方法应用于企业价值评估，以评估那些

不盈利以后却看好，甚至是目前亏损以后极可能盈利的企业中存在的

机会的价值，并举出了应用的实例，但这些研究没有指明期权定价模

型适用的具体条件，对这种方法的适用性研究不够。中央财经大学的

刘玉平教授认为收益额的选择及预测是保证收益法正确应用的关键

问题，首先要对收益法中的有关收益额的概念有正确的判断和理解，

需采用科学的预测方法。但这些研究多是从定性的角度进行分析，并

未能提出行之有效的收益额确定方法。河北农业大学资产评估研究所

的王建中、李海英则做了股权自由现金流量估价模型在我国上市公司

的实证分析，通过对评估结果与各企业市场价值的比较，对现金流量

折现模型在我国资产市场上的适用性进行检验，并得到模型评估值与

市场价值存在高度关联关系的结论。但其研究过程中诸多数据的选取

都比较牵强，其分析结论值得进一步推敲。广东金融学院的宋健将自

由现金流量贴现模型运用于五粮液股份有限公司的企业价值评估中，

并得出市场对证券的更好定价应该是基于现金流量而不是利润的结

论，但其分析主要是基于证券定价，并不是特别针对企业价值评估。

综上所述，目前对企业价值评估的研究主要是在理论上探讨，所

形成的研究成果痤用于企业价值评估实务都存在一定的难度。

3.研究企业价值评估的意义

在我国市场经济体制和资本市场逐步完善的过程中，研究企业价

值评估具有重要的理论和现实意义。

1．企业价值评估业务已成为资产评估实践中业务量最大的一个

领域

评估业诞生的初期，评估对象主要是一些实物资产，商品经济的

进一步发展导致了产权的商品化，并且推动了产权的流动、重组和转

让，这一现象为企业整体的商品化和组成资产的商品化创造了条件，

企业作为商品逐步进入市场并开始分项甚至整体出售，但产权交易同

样要遵循市场经济的价值规律和交换规律，由此产生了对企业进行评

估的需要。近年来，随着我国大规模的企业改制改组，经济大范围对

外开放，必然伴随着资产的大幅度流动，以企业集团、股份制改造、

企业拍卖、转让、合并、兼并、收购等形式进行的资产重组活动逐渐

发展起来。对于收购其他企业产权的投资主体而言，实际上是在实施

投资行为。对于投资者来说，为了确保投资安全，确定投资对象的产

权归属是需要认真对待的问题，同时还要把与存量资产相关的债权、

债务关系理清，对出让方的对外投资或接受外来投资进行清查核对，

但投资方所占有的市场信息和技术力量是有限的，需要委托中介组织

对存量资产价值进行评估，由于这些投资行为都是以企业整体作为投

资对象，所以企业价值评估成为企业产权交易中重要的基础环节，企

业价值评估有力地推动了产权市场的发育和完善，较好地维护了产权

各方的权益。

2．企业价值评估的理论和实务在我国评估行业中仍属于薄弱环

节

我国虽然于2005年1月发布了《企业价值评估指导意见(试行)》，

但这一文件却没有纳入资产评估准则体系中，同时，指导意见在实务

操作上仍存在着一定的困难，如溢价、折价、流动性等因素的考虑，

必然需要大量的案例数据作支持，而国内的数据和相关研究却相对匮

乏。目前在我国评估实践中采用的评估方法主要是成本加和法，以收

益法进行验证。而事实上，由于参数选取的困难，用收益法进行验证

的环节都经常被省略掉。成本加和法无法把握一个持续经营的企业价

值的整体性，亦很难把握各个单项资产对企业的贡献，更难衡量企业

各单项资产间的工艺匹配和有机组合因素可能产生的整合效应。同时

这种方法在企业改制的整体资产评估中，容易忽略企业长期积累的营

销网络、专业人才等资产的价值，从而造成国有资产的流失。制度的

缺失和理论研究的滞后，使我国的企业价值评估业务长期在一个低水

平上运行。

3．研究企业价值评估是证券市场发展的必然要求

企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性服务。目前

我国的上市公司绝大多数由国有企业改组而成，国企股份制改组上市

时，评估师使用成本法只能使投资者了解到企业各资产的实际市场价

值，但并不能获得企业股票的投资价值，而且，改组上市时经营良好

的企业如果按成本法评估的单项资产之和入股，很容易造成国有资产

的流失。投资性资产评估应强调投资价值，而非成本。在我国证券市

场上，正是由于忽略投资价值，强调会计利润和资产评估的净资产，

导致资产评估质量不高，从而为上市公司的管理层提供了为达到自身

目的而歪曲财务报表的可能性，严重损害了中小股东的利益。而注重

企业内在价值的企业价值评估的研究与应用无疑是真实反映企业经

营业绩、改变投资者理念、改善股市投机盛行的状况、引导证券市场

规范发展的关键。

4．有助于改善企业管理水平落后的现状

中国国有企业改革20多年来取得了巨大成就，但是面临的问题

依然十分复杂。国有企业的效率至今仍然十分低下——国有企业占用

了整个社会资源的70％丰fl其他资源的大部分，但对经济增长的贡献却

只有30％左右‘。国有企业长期的低效益与部分严重亏损的状况，己

成为影响中国经济增长的重要因素。要转变我国企业，尤其是国有企

业的经营管理水平，首先必须转变国有企业的管理理念，随着价值管

理的重要性得到大家的公认，如何创造国有资产企业价值成为我们最

关心的问题，通过企业价值评估，使企业管理者成为真正的价值管理

者，使我国企业适应价值管理时代的要求，己成为新时期我国企业改

革的方向。

2、选题研究的方法与主要内容。

    研究方法：.文献研究法 首先对国内外关于大中型企业的贴现现金流量法与企业价值评估的理论文献进行广泛阅读，了解掌握国内外相关理论动态打好理论基础。

2.分析法 在对企业价值进行评估时，应分析收益法、市场法和资产基础法三种资产评估基本方法的适用性，在适宜的情况下应当使用多种评估方法。

3.改进法：企业价值的概念和运用时间较晚，对于企业价馕评估如

研究更是局部和零散的，评估方法主要是加和法，但评估环境的改变

要求评估理论和完善和评估方法的改进

4.案例分析法：通过相关案例进行深入分析，有利于理论分析的结果运用于实践，实现了理论分析和案例分析的有机统一。

主要内容：引言：

1研究的背景

2研究的思路

3研究的意义

4贴现现金流量法与企业价值评估的定义及特征

5贴现现金流量法与企业价值评估的类型

6贴现现金流量法与企业价值评估的方法

7企业价值评估的方法

8企业价值评估的类型

9企业价值评估的基本理论问题

10.对不同评估方法的案例比较

11未来收益额的两类计算口径：净利润和现金流量

12.对净利润与现金流量计算口径的分析比较

13对一家大型上市企业贴现现金流量法与企业价值评估进行分析

14结论

3、研究条件、拟解决的主要问题和预期结果。

一研究的条件

1通过互联网了解作者发布的相关学术论文，获得有效数据

2通过书店查阅近年来的相关文献和学术期刊，获得可供参考的资料

3通过对典型案例的调查和数据的分析，获得可供参考的资料，拟解决的主要问题。

.拟解决的主要问题：对企业价值评估中的现金流量与企业寿命周期探析。

预期结果：顺利完成本次论文。